事件
   
公司公布2017年业绩预增公告,预计2017年年度归母净利润为1.35亿-1.61亿元,同比增加3100万元到5700万元,同比增长30%到55%;扣非归母净利润为0.94亿-1.18亿元,同比增加3500万元到5900万元,同比增长60%到100%。
   
简评
   
产能释放+收购并表共驱业绩增长,人民币升值拖累业绩
   
公司预计2017年归母净利润同比增长30-55%,增速较2017前三季度和2016年全年大幅提升,主要影响因素为:
   
1、公司越南和江山两大基地的产能持续释放,客户数量和客户订单增加明显,致使扣非归母净利润同比增加约1500万元;
   
2、公司完成收购浙江俏尔婷婷服饰有限公司100%股权,于2017年8月份开始并表,显著增厚公司业绩,致使扣非归母净利润同比增加约3000万元;
   
3、2017年人民币累计升值,对企业带来较大汇兑损失,致使扣非归母净利润同比减少约1500万元。
   
国内及越南产能共同推进,配合新老客户订单增长
   
公司越南地区2.3亿双棉袜生产及产业链配套项目已开始有序释放产能,其中健盛越南袜子一厂生产顺利,二厂与辅料工厂以及越南印染项目已于2017年投产,预计2018年越南产能能够达到1.5亿双左右。同时2017年公司国内杭州智能化工厂、江山健盛产业园、江山针织等项目持续推进,预计2018H1实现投产,推动公司2018年总产能达3.1亿双左右,有效缓解公司供给不足的情况。
   
公司产能利用率一直较高,2016年平均产能利用率90%,较2015年95.6%有所下滑,但2017年PUMA、迪卡侬、冈本等大客户订单回流和H&M、UnderArmour等新客户带来的订单增长,推动全年营业收入保持较快增速。下游客户数量的丰富和结构的改善有助于公司摆脱对单一客户的依赖,订单情况趋稳,未来产能消化得以保障。
   
收购俏尔婷婷建立“袜子+内衣”双主业,深度耕耘贴身衣物市场
   
公司2017年8月已完成俏尔婷婷100%股权转让手续,其成为公司全资子公司。作为内衣代工的龙头企业,在无缝内衣行业位居中国第一、世界前三,长期为耐克、迪卡侬、UA等国际品牌代工,目前已经成为优衣库、H&M、耐克、DKNY、UnderArmour等国际名牌的指定供应商。俏尔婷婷2017-2019年净利润承诺分别不低于6500、8000以及9500万元,未来市场广阔,预计2020年全球无缝内衣市场规模达到约300亿美金(按终端价格计算),无缝内衣占市场比重将由不到4%上升到10%。公司通过收购内衣制造龙头,把握内衣行业的增长周期机会,进一步扩大公司业务规模,在客户、渠道以及产业链等方面追求协同效应。
   
投资建议:公司产能稳步释放,配合下游新老客户订单增速快,为收入业绩增长提供有力支撑。完成收购俏尔婷婷并表,显著增厚业绩的同时追求贴身衣物领域深度协同,增强了盈利能力和抗风险能力。同时坚持探索OBM业务,线上线下齐扩展。我们维持公司2017-2018年归母净利润分别为1.54、2.48亿元的盈利预测,对应EPS分别为0.37、0.60元/股,对应PE为32、20倍,维持“买入”评级。
   
风险因素:客户流失风险导致产能消化不利;汇率波动风险。